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维生素C高景气带来投资机会

时间:2009-12-22 13:33来源:大众医药网 作者: 点击:点击手机浏览
作为原料药的典型代表,维生素C的价格被市场广泛认同为强周期性波动。经历了2007~2008年的长期上涨后,VC价格在在2009年何去何从引发市场广泛关注。由于国内的主要VC厂商大部分已经上市,因此其景气程度和持续时间与二级市场的投资机会紧密相连。 2008年VC市

作为原料药的典型代表,维生素C的价格被市场广泛认同为强周期性波动。经历了2007~2008年的长期上涨后,VC价格在在2009年何去何从引发市场广泛关注。由于国内的主要VC厂商大部分已经上市,因此其景气程度和持续时间与二级市场的投资机会紧密相连。

  2008年VC市场价格经历了一个跌宕起伏的过程。受到供需的影响,市场价格在年中达到过140元/kg(约合23美元/kg),但VC的出口价格全年则呈现稳定攀升的态势。

  出口均价和市场价格出现差异的原因是:长单价格通常周期较长,为6~12个月,而长单的量通常占据企业70%~80%的产量,因此出口价格是由长单价格决定的。市场价格波动剧烈,通常与经销商的预期有关,经销商增减囤货,导致价格变化。但在很多时候属于有价无市,市场高价不一定能有多少成交。

  VC的消费市场主要是欧美发达国家。海关统计数据显示,国内生产的VC超过90%是用于出口,其中超过30%的VC产品出口到美国。由此,VC生产企业的盈利主要依赖于实际的出口价格,而不是市场上的价格,而其中长单采购价格将是VC生产企业盈利的决定性因素。

  每年第四季度是VC长单(年度供货)签约的关键时间。下游采购商通过大宗合同锁定下一年的产品供应和质量标准;上游生产企业则通过长单确定下一年的生产计划和预期收益。长单的价格是大的采购商和生产企业通过协商达成,目标价通常在6~12个月中锁定,波动幅度不大。而大的采购商确定长单价格后,其他采购者往往参照这一价格(这一点类似铁矿石定价)。通过交流,我们认为,VC在2009年的采购价格将比2008年进一步提高,预计长单价格有望达到11.5美元/kg,较2007年的7美元/kg大幅提高60%以上。

  此外,每家企业均有少量的随机订单,俗称散单。这部分订单的价格是随着市场价格的变化而变化,波动幅度远大于长单价格,一般都高于长单价格。由于长单主要是生产企业和国际上的大的采购商签订的,因此长单的价格基本上锁定了出口价格。而散单的销售对象主要是小型的客户和经销商所采用的,通常这部分客户为国内,因此散单的价格基本上反映了国内现货的价格。

  综上所述,随着2009年长单价格的确定,VC的高景气已经确立。预计全年VC均价将维持在13美元/kg左右,较2008年的8~9美元/kg有较大幅度的提高。预计相应的VC生产企业,东北制药、华北制药、中国制药(香港上市公司)这三家企业2009年业绩将出现较大的增长。

  东北制药是全球最大的VC生产企业之一,VC产能达到2.5万吨,年生产量达到2万~2.2万吨。今年其VC签约的价格约9~13美元/kg,高于去年同期的6~7美元/kg。同时,该公司现有的长单签约已达年产量的60%~70%,好于此前40%~60%的估计。虽然原料药业务增长空间不大,理应给予8~10倍的较低估值,但考虑到公司今年VC的均价进一步大幅提升,以及制剂业务的稳步增长和财务费用同比大幅下降带来的盈利,我们提高公司2009年的EPS至2.4元,给予20倍的估值。

  华北制药VC产能达2万吨,年产量1.5万~1.6万吨。今年VC的签约价格与东北制药类似。由于其股本高达10亿股,因而相应的每股收益较东药低。预计其全年每股收益约0.48元。考虑到华北制药也是国内最大的普药生产企业之一,未来受益于医改的趋势非常明显,业绩的大幅改善和未来制剂业务的成长将推动股价提升。

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